白糖

　　今年以來，國內(nèi)食糖價格連續(xù)走低。食糖批發(fā)均價已處于每噸6000元左右的成本線之下，制糖企業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，后期兌付蔗農(nóng)糖料款很可能出現(xiàn)困難。同時，國內(nèi)食糖市場已進入純銷糖期，巨大的國內(nèi)外價差導致后期國內(nèi)糖價易跌難漲。面對下行行情，如何做好風險管理成為食糖行業(yè)面臨的一大考驗。9月9日，在2018第三屆中國（鄭州）國際期貨論壇上我們看到，隨著白糖期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展和白糖期權的上市交易，企業(yè)規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風險的方式日益多元。

　　含糖食品消費進入低速增長期糖價下行壓力較大

　　中國糖業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，當前制糖期，全國共生產(chǎn)食糖1031.04萬噸，比上一制糖期多產(chǎn)糖102.22萬噸。截至2018年8月底，本制糖期全國累計銷售食糖889.53萬噸，累計銷糖率86.28%。受國際食糖市場壓力傳導，國內(nèi)食糖市場雖處于夏季消費旺季，但消費仍持續(xù)低迷，糖價下行壓力較大，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預警專家委員會此前發(fā)布的《2018年8月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析》將2017/18年度國內(nèi)食糖均價上限較7月估計調低200元，調整為每噸5600-5800元。

　　“從生產(chǎn)端看，國內(nèi)糖料種植面積整體呈下滑趨勢，甘蔗價格上漲對面積的擴張作用在邊際減弱。從需求端來看，含糖食品消費進入了低速增長期。”中糧屯河糖業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理吳震解釋，2015年以來，含糖食品消費增速為1%-10%。盡管2018年上半年消費需求保持穩(wěn)定增長，1-7月主要含糖食品工業(yè)用糖量同比增長6.6%，但增速仍較去年同期低4.2個百分點。

　　庫存方面，中下游渠道庫存持續(xù)下降，銷區(qū)薄弱，多數(shù)糖源難以滿足終端需求。“由于糖價持續(xù)下滑，在現(xiàn)貨升水的結構下，中下游渠道持續(xù)壓縮庫存，導致社會庫存降至近年來較低水平。”吳震說，與此同時，進口方面，保障性關稅下，遠期進口利潤在盈虧線附近波動，不利于煉糖廠采購和備貨。而在政府嚴控下，非正規(guī)渠道糖源當前榨季發(fā)運總量同比下降，國際市場基本停滯。吳鎮(zhèn)認為，國內(nèi)糖市在經(jīng)歷了中下游渠道持續(xù)去庫存后，供給端得到了有效的抑制，需求端在未來中秋、國慶雙節(jié)和春節(jié)備貨的旺季支撐下，將出現(xiàn)環(huán)比改善。在未出現(xiàn)新增供應的情況下，國內(nèi)糖市后期將通過挖掘庫存來滿足供應。

　　整體供應偏于寬松價格傳導機制有待完善

　　“對于明年的市場，我個人認為消費方面不會有太大的增長，但也不會有縮減，所以供應將會是決定糖價走勢的主要因素。”東糖集團總裁助理李雪平分析，綜合該公司當前甘蔗種子銷售及其他情況判斷，明年食糖將會出現(xiàn)增產(chǎn)，進口量或將減少，但整體供應仍將偏于寬松。

　　供給寬松是業(yè)內(nèi)對于近期糖市供求結構的普遍看法。國際糖業(yè)組織（ISO）日前發(fā)布的報告中預計2018/19榨季全球糖市供應過剩675萬噸，并下調了2017/18榨季全球食糖供應過剩量至860萬噸，上次預估量為1051萬噸。同時表示，2018/19榨季過剩是2017/18榨季過剩的延續(xù)，市場基本面不太可能支撐2018/19榨季的市場價值。

　　敦和資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理方濤認為，從中長期看，這幾年國內(nèi)國際糖市之所以一直走熊市，是因為價格傳導始終沒有到達種植端。正常來講可能價格上漲抑制消費，農(nóng)民開始多種，慢慢恢復平衡，價格跌了替代也少了，農(nóng)民開始不種了，慢慢達到平衡。此外，中長期來看內(nèi)外價差要恢復到能夠堵住非正常渠道進口，產(chǎn)業(yè)才能恢復，產(chǎn)業(yè)鏈庫存也能夠進行正常的傳導，這樣這個產(chǎn)業(yè)鏈才是比較健康的。

　　“未來1-2年內(nèi)，國內(nèi)糖料種植面積整體呈現(xiàn)下滑趨勢，單產(chǎn)和效率的提升是未來國內(nèi)糖業(yè)發(fā)展的*出路。”吳震認為，我國糖料單產(chǎn)較全球主產(chǎn)區(qū)均值偏低20%-35%，集約化程度較低決定了國內(nèi)糖料種植成本難以大幅下降，對比中糧北海糖業(yè)和中糧Tully糖業(yè)的有關生產(chǎn)數(shù)據(jù)，盡管廣西甘蔗的收購價格可以達到澳洲甘蔗價格的一倍以上，但折算到種植戶的戶均收入則仍有很大差距。“即使去年國內(nèi)甘蔗價格差不多達到了國外一倍多的水平，但中糧北海糖業(yè)的甘蔗種植戶戶均年純收入依然不足7000元，而在澳洲，中糧Tully糖業(yè)的甘蔗種植戶戶均年收入約為50萬元。”

　　“國內(nèi)糖業(yè)要想持續(xù)良好發(fā)展，就要對標優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)，推進農(nóng)業(yè)供給側結構性改革。”吳震建議，未來我國糖業(yè)在發(fā)展中要對標淀粉糖行業(yè)，持續(xù)提升品質和服務；在物流保障方面，要完備物流運輸體系、合理調配淡旺季需求、運輸環(huán)境嚴格把關；在終端需求導向方面，要與終端用戶合作研發(fā)、采取多樣化生產(chǎn)加工模式、完善售后服務；下游市場開發(fā)方面，要挖掘傳統(tǒng)替代需求、開發(fā)新型及高端市場、延伸下游產(chǎn)業(yè)鏈。

　　期貨市場穩(wěn)步發(fā)展為行業(yè)提供更多盈利機會

　　在當前糖市下行壓力較大的背景下，如何做好風險管理成為業(yè)內(nèi)探討的一大主題。隨著國內(nèi)白糖期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展，期貨成為行業(yè)內(nèi)規(guī)避風險時一個簡單而有效的工具。

　　英聯(lián)糖業(yè)中國區(qū)董事長張有基認為，在噸糖利潤不斷縮水的情況下，利用期貨平臺制定合理的套保策略將尤為重要，這也是中國糖業(yè)發(fā)展的重要支撐。國內(nèi)糖業(yè)原材料成本占比接近70%，期貨市場為糖企提供了更多盈利機會。“合適的時候套保，套保做得好還有機會賺錢，期貨市場很好地保護了行業(yè)。”

　　據(jù)了解，今年白糖期貨市場獲得穩(wěn)步發(fā)展，一是市場規(guī)模保持穩(wěn)定。今年1-8月，白糖期貨日均成交23.69萬手，日均持倉36.16萬手，持倉規(guī)模與去年基本持平。二是市場結構持續(xù)優(yōu)化。今年1-8月，法人客戶日均成交4.84萬手，日均持倉16.95萬手，占持倉總量的47%，占比保持在較高水平。三是期貨價格的影響力不斷增強。今年1-8月，國內(nèi)白糖期現(xiàn)貨價格相關系數(shù)達到0.97，價格“風向標”作用凸顯，為完善白糖價格形成機制發(fā)揮了重要作用。

　　鄭州商品交易所副總經(jīng)理邢向飛介紹，為促進白糖期貨功能發(fā)揮，進一步提升白糖期貨服務實體經(jīng)濟的能力，今年鄭商所進一步完善了白糖期貨規(guī)則制度。一是修改了合約掛牌時長，將一年半合約調整為一年；二是完成了合約和交割細則的修改，促進期貨規(guī)則與現(xiàn)貨的對接；三是完成了交割倉庫升貼水調整和倉庫布局的優(yōu)化，進一步完善了白糖期貨交割體系。

　　值得注意的是，為進一步推動“保險+期貨”試點建設，提高試點模式的可復制可推廣性，鄭商所2018年開展了“保險+期貨”縣域全覆蓋試點建設，試點品種就是白糖期貨，實施縣域為廣西壯族自治區(qū)羅城仫佬族自治縣。該模式是利用“保險+期貨”機制，為服務對象提供符合農(nóng)業(yè)生產(chǎn)實際的價格風險管理服務。試點項目承保周期應處于白糖生產(chǎn)周期內(nèi)，且不低于3個月。鄭商所將以手續(xù)費減免形式對試點項目進行支持，支持資金全部用于補貼農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的保險費用。

　　期權市場規(guī)模持續(xù)增長糖企風險管理有了更多選擇

　　2017年4月19日，白糖期權在鄭商所上市交易。一年多以來，白糖期權市場規(guī)模持續(xù)增長，市場功能逐步發(fā)揮。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月31日，白糖期權日均成交3.3萬手，日均持倉21.4萬手，分別為去年的2倍和1.9倍。從與標的期貨對比情況來看，白糖期權單日成交*占到期貨的21%，單日持倉*占到期貨的41%。法人客戶成交和持倉占比分別達到61.1%和54.5%，目前已有數(shù)十余家涉糖企業(yè)利用白糖期權市場規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風險。

　　國泰君安期貨有限公司副總裁聞勇翔介紹，在鄭商所支持的白糖“保險+期貨”試點中，該公司通過墊資保費為云南省蔗農(nóng)提供保險服務，同時在鄭商所利用定制化期權進行風險對沖，并到期補償農(nóng)民損失，為農(nóng)民提供幫助，取得了較好的效果。

　　“我們的業(yè)務模式相對來說風險偏好比較低，本身就是買入現(xiàn)貨的時候會做套期保值。”上海生水國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理助理程博認為，期權上市以后，相當于一下多了多個合約可以選擇，可以從中找一些比較合適的做期貨或者期權之間的套利。程博介紹，在做套利時會帶一些主觀方向性上的判斷。比如判斷行情是短期振蕩時，可能會做一些跨市的賣兩頭的交易，做空一些波動率。另一方面，也會選擇用期權對現(xiàn)貨做一些保值。“其實也可以把它理解成期權和期貨的一種套利交易。因為按照我們的交易模式，可以把現(xiàn)貨理解成是一個每天都在到期的期貨合約，第二天又開出來一個新的合約，當天結束以后就可以到期交割了。你可以把現(xiàn)貨當成一個每天上市摘牌的期貨合約，也可以把現(xiàn)貨和期權組合到一起做一些風險對沖，可能會有意外的收獲。”

　　程博認為，期權可以作為一種加強型的交易模式，即期貨結合期權的加強獲取收益。當行情看得不是特別清楚，或是當前價位不合適時，也可以做一些防守型的頭寸，做一些相對來說風險可控的交易。比如當前白糖行情處于振蕩，沒有特別明顯的趨勢。在波動率沒有風險的情況下，賣兩頭賺取時間價值的交易策略是可以考慮的。

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