2018年11月中旬以來，玉米價(jià)格自高位回落，截至2019年1月4日收盤，玉米主力合約盤面價(jià)格下跌123元/噸，市場(chǎng)一改之前看多的預(yù)期，開始頻頻出現(xiàn)看弱后市的聲音，玉米市場(chǎng)是短期回調(diào)還是見頂反轉(zhuǎn)呢？本文重新梳理了一下玉米國(guó)內(nèi)供需情況，探討市場(chǎng)后期走勢(shì)。

　　減產(chǎn)低于預(yù)期

　　國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)端分為三個(gè)方面：國(guó)內(nèi)自產(chǎn)玉米、國(guó)家拍儲(chǔ)玉米和進(jìn)口谷物替代。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，自2018年5月起，市場(chǎng)對(duì)于玉米減產(chǎn)的預(yù)期升溫，后期9月定產(chǎn)調(diào)研情況顯示，受5月災(zāi)害天氣影響，2018年玉米部分產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)的確受到了影響，尤其吉林和遼寧單產(chǎn)下降情況相對(duì)嚴(yán)重。但是市場(chǎng)關(guān)注天氣影響的同時(shí)忽略了種植面積的變化，2018年產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶種植意愿受補(bǔ)貼政策以及種植收益的影響，很多大豆的種植面積被轉(zhuǎn)換成玉米，黑龍江和內(nèi)蒙古變化*，綜合產(chǎn)區(qū)玉米單產(chǎn)下降和種植面積調(diào)升的影響，2018年?yáng)|北產(chǎn)區(qū)的玉米減產(chǎn)情況低于預(yù)期。

　　國(guó)內(nèi)減產(chǎn)預(yù)期加深了下游企業(yè)和渠道環(huán)節(jié)的囤庫(kù)決心， 2018年臨儲(chǔ)拍賣成交超過1億噸，然而市場(chǎng)消費(fèi)情況并沒有較大改變，目前中間環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力仍較大。

　　中美貿(mào)易摩擦以來，中國(guó)上調(diào)了美國(guó)谷物進(jìn)口的關(guān)稅， 2017/2018年度，中國(guó)進(jìn)口谷物用于替代玉米超過了1600萬噸，進(jìn)口谷物關(guān)稅的上調(diào)降低或阻擋了谷物的進(jìn)口，不過隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，進(jìn)口渠道還將維持。

　　需求端消費(fèi)下滑

　　玉米消費(fèi)方面，除了一部分用于食用和種用外，其主要需求還是來自于下游飼料端和深加工端。

　　近些年中國(guó)人均消費(fèi)不斷提高，這刺激了飼料行業(yè)的發(fā)展，玉米和豆粕作為國(guó)內(nèi)飼料的主要原料，消費(fèi)需求被快速放大。不過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)量2017/2018年度*出現(xiàn)了下滑，受2018年非洲豬瘟影響，市場(chǎng)不斷下調(diào)豆粕端的用量，不斷拉低的豆粕/玉米比價(jià)也變向影響了玉米在飼料端的用量，國(guó)內(nèi)南北貿(mào)易利潤(rùn)的長(zhǎng)期倒掛側(cè)面驗(yàn)證了玉米在飼料端的消費(fèi)出現(xiàn)下滑。

　　除了飼料消費(fèi)以外，深加工消費(fèi)也是拉動(dòng)玉米上漲的重要因素，隨著國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)改拋儲(chǔ)政策的執(zhí)行，去庫(kù)存政策推升了下游深加工端的消費(fèi)，低價(jià)原料導(dǎo)致產(chǎn)成品與其他可替代品價(jià)差拉大，催生了*替代需求，例如，在巨大的價(jià)差面前更多的下游企業(yè)改變了原來的配方，用淀粉糖替代白糖，這導(dǎo)致2016年以來深加工端對(duì)玉米的需求快速增加。不過目前來看，隨著國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格持續(xù)走低、國(guó)外木薯產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)、小麥保護(hù)價(jià)下調(diào)等一系列變化，使得下游替代空間收窄，深加工端對(duì)玉米的需求增速預(yù)計(jì)會(huì)在2019年見頂。

　　結(jié)合供給與需求端的情況來看，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)情況并不樂觀，我們認(rèn)為2019年玉米難以繼續(xù)走出牛市行情。春節(jié)臨近，投機(jī)環(huán)節(jié)的拋售與農(nóng)戶的售糧習(xí)慣疊加，會(huì)使得玉米供應(yīng)壓力漸顯。短期來看，港口玉米價(jià)格還將維持振蕩走低，中長(zhǎng)期需關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展情況，如果談判順利，中期來看，玉米仍將維持弱勢(shì)運(yùn)行。

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